京东分析－自营业务成本分析 分析过程较长，先说结论：京东的自营业务在现阶段亏损，即使规模再扩大能做到盈亏平衡或者微利就已经是最好的情况，不太可能带来... 

来源：雪球App，作者： 对数资产，（https://xueqiu.com/3881446765/73465575）

单位：亿元（注：毛利=净营收-营收成本；自营毛利=自营营收-营收成本）

京东的毛利率随着规模的扩大是逐渐在提升的，毛利率从14年Q2的10.8%提高到16年Q2的14.9%，自营毛利从5.6%提高到了7%，这块成本应该主要是规模扩大，规模效应增强了对上游供货商的议价能力，降低了商品进价。但这块毛利的提升，特别是自营毛利的提示还是比较慢的，两年时间京东自营体量翻了一倍多，但自营毛利率只提升了1.4个百分点，照这个情况来看之后几年京东的毛利率提升空间也比较有限（整体毛利由于有第三方平台带来的服务营收，不能单纯看做是自营业务的毛利率提高）。

履约费用（Fulfillment）京东的履约成本包含仓储和配送两块，其实通俗讲就是物流成本，商品入库的成本是包含在营收成本中的。可以看下面说明履约流程的示意图，其中仓储和配送两块产生的费用属于履约费用。不过京东的履约成本可能包含了自营业务的以及第三方业务的京东负责配送的部分，财报中没有具体说明，因此分析物流费用时把京东总GMV也作为一个指标进行分析来。

下面的表格是履约成本占自营营收、总营收以及占总GMV的的一个比例，从14年Q2到16年Q2，物流成本并没有显现规模效应，占营收和GMV的比例没有随规模扩大而降低，仓储和物流两块中，物流占大头，特别是最后1千米的配送成本，京东的10万员工中大部分也都是终端的快递配送员。对履约成本的构成和数据分析，基本可以证伪物流费用可以通过扩大规模拉低成本这个预期。从最新的16年Q2数据来看，物流占自营营收是8.5%，自营毛利是7%，京东自营业务的毛利连物流成本还不能覆盖，不过物流中包含了部分第三方商家让京东负责配送情况，自营物流占自营营收的成本比这个数据要低一些，京东的自营毛利可能能够cover掉物流的成本，如果大家谁有具体的京东负责第三方商品配送的数据，欢迎提供。营销费用（Marketing）根据京东财报，营销费用分为下面两项：1、广告费用2、其他营销相关费用

广告和营销费用主要用于线下广告、线上广告及一些营销活动，为京东平台及商品带来流量。营销费用产生的效果对京东整个平台都有影响，因此计算自营成本时可以按自营占总GMV的比例来分摊营销费用。单位：亿元通过上面的营销费用表格可以看到，营销费用的增速和营收增速一样一直在降低，特别是最近的Q2财报，营销费用同比增长降低到了31%。京东要继续保持GMV的高速增长，营销费用还是得继续增加，这一块成本压缩空间有限。自营营销费用占自营营收的比例基本保持在2~3%之间。

研发费用和一般行政费用最近12个月的研发和行政费用总共是80亿元左右，对于这块保持公司正常运营成本的，照理是要放进自营成本中去的，但我本文只分析自营业务自身的运营情况，这块成本暂且不计入。单位：亿元

京东自营的净利情况自营净利=自营营收-自营成本下表为京东自营净利的数据，根据统计口径不同列为两个数据。自营净利1：排除研发和行政费用不计，将物流费用全部归为自营业务上，京东自营业务的净利情况。自营净利2：排除研发和行政费用不计，将物流费用根据自营GMV占总GMV的比例分摊到自营业务上，京东自营业务的净利情况。

单位：亿元可以看到自营净利1的数据，物流费用全部归在自营业务上每一季的自营净利情况（物流费用绝大部分是自营业务产生）。随着自营业务规模的扩大，亏损额也相应扩大，看这个数据发现，自营业务是做越大亏越多，这个情况是很不利的，所以京东也在大力推第三方业务补血，不然光做自营业务的话京东可能马上就要挂。

即使使用自营净利2，把物流费用根据自营GMV占平台总GMV的比例分配时（明显是高估第三方物流费用的），可以看到自营的净利情况也还在盈亏平衡线附近。文章上面已经分析到自营业务的规模效应并不能很有效的降低成本，这说明自营业务在现阶段以及还将继续维持亏损。

不管用哪个口径来计算自营净利，都不能产生盈利，而且上面两个口径还没有算上研发和一般行政费用。

要想使自营业务盈利，只有提高平台产品售价以及压低自营成本。上面分析了成本很难被降低，规模效应在物流端没有带来预期的成本降低，在上游商家的议价能力上，自营毛利的增长情况也不是很乐观。提高售价目前来看并不是很现实，京东在国内的竞争环境，前有阿里、后有苏宁，大经销商在几个平台价格基本是统一的，京东提高价格会导致价格敏感的用户流失。在这块上京东不能像滴滴一样通过烧钱来获得垄断，因此自营业务发展越大并没有那么大的盈利想象空间。

当然自营业务的价值并不体现在自身能否盈利上，通过自营业务塑造的平台价值、延生的第三方卖家业务及京东金融业务都是自营业务的价值体现，但是自营业务自身真的很难赚钱，继续做大也很难带来超额利润。

（如果文章有任何数据及分析逻辑问题，欢迎各位球友指正）

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